烟台冰轮更新深度报告:冷链发力,烟冷转身

电商冷链物流建设带动下,国内将新增冷库需求3000万吨,未来5年冷库保有量有望翻番,新一轮冷库投资已然启动。2013年中央一号文件继续推出一系列强农惠农新政策,鼓励农产品物流基地建设,对生产地冷库进行农业补贴,农业生产主体、农产品龙头、电商、第三方冷链物流企业掀起冷库建设高潮,2013年冷库保有量2600万吨,同比增长36%,冷库投资重回景气上升通道。结构上看,农业补贴带动下产地预冷库投资已然爆发,电商驱动的物流配送型冷库投资即将爆发,农产品物流园配套冷库投资回升。

烟冷本部是国内大型冷库螺杆压缩机主导厂商,四季度冷库订单快速回升,是受益冷库投资景气首选标的。烟冷本部是国内氨制冷螺杆压缩机组主导厂商,和大冷主导国内中大型冷库80%的市场份额。本部商业冷冻业务占比超过50%,四季度以来冷库订单增速快速回升,印证了我们冷链投资回升的逻辑。

NH3/CO2复叠制冷系统推广效果超预期,进度大幅领先竞争对手,行业地位提升。与氟利昂、液氨制冷工质相比,CO2具备环保、节能、安全的特征,是制冷剂发展方向。公司是唯一一家NH3/CO2螺杆复叠制冷系统有成功应用项目的国产品牌,进度大幅领先竞争对手。9月开始全国进行6次巡回路演进行推广,新增订单超出预期 。

预计2013-2015年本部净利润分别为4600、9971万元和1.47亿元,三年复合增速78%。受益于冷链物流投资快速增长,预计未来3年本部收入复合增速15%;本部搬迁和ERP 系统上线造成的费用影响将在2014年消除,营业利润率有望恢复至5%的正常水平,本部营业利润贡献度大幅提升,将改变公司依赖投资收益的情况。

预计2013-2015年投资收益为1.3、1.45、1.63亿元, 三年复合增速12%。荏原受益于余热利用市场需求启动,订单充足,未来三年增速20%以上;顿汉布什:轨道交通投资稳定增长,订单好转,未来三年净利润增速15%;现代冰轮重工、卡贝欧、哈特福德影响较小,未来三年保持稳定增长;万华化学:假设每年稳定减持140万股。

上调至“买入”评级。冷链物流产业进入景气上升周期,本部四季度新增订单大幅好转;下半年投资收益触底回升;上调2013~2015年EPS 预测至0.46/0.60/0.75元, 三年复合增速28%,PE 为22X/17X/13X,估值偏低,上调至“买入”评级。

风险提示:电商冷链物流体系建设进度低于预期。